Государственные чиновники, экономисты, представители бизнеса практически единогласны в том, что колебания курса, его нестабильность, или, как говорят экономисты, высокая волатильность, - это даже хуже, чем просто ослабление рубля.

И понятно почему. Ведь курс национальной валюты - один из основных ориентиров для принятия решений экономическими агентами в любой стране и на любом уровне, от населения до правительства. В открытых же внешним рынкам экономиках вроде российской, где внешнеторговый оборот формирует значительную часть ВВП, - это главный ориентир.

Во-первых, когда колебания курса высоки, резко возрастают издержки всех сделок, так или иначе связанных с экспортно-импортными операциями. Это, в свою очередь, приводит к дополнительному росту цен из-за фактора неопределенности. Другими словами, от волатильности (в том числе от резких укреплений рубля) страдают не только «импортеры», но и «экспортеры». Более того, курсовая нестабильность представляет проблему и для тех, кто пытается на внутреннем рынке конкурировать с импортом. То есть волатильность мешает импортозамещению.

Во-вторых, потребители, которые хотят продолжать покупать импортные товары, или ездить за границу, или просто сберечь свои накопления, увеличивают валютную долю сбережений, чтобы защититься от неопределенности. Стабилизации рубля все это никак не способствует.

В-третьих, у россиян годами складывалась привычка ориентироваться на курс как на своеобразный показатель стабильности. Скачки курса влияют на их оценку происходящих событий и могут дать населению повод снизить потребление, а предпринимателям - сократить инвестиции. И даже тем предпринимателям, которые от инвестиций отказываться не намерены, становится трудно их планировать.

Стабильный рубль настолько важен для экономики, что это нашло свое отражение на законодательном уровне. И Конституция РФ (статья 75), и Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации» (статья 3) провозглашают: «Защита и обеспечениеустойчивости рубля - основная функция Центрального банка Российской Федерации».

Текущая ситуация: валютные качели

Однако заявления руководителей Банка России пока не дают поводов для оптимизма.

«Мы бы очень хотели, чтобы курс рубля хотя бы к корзине валют был стабилен. Это было бы очень полезно экономике и антиинфляционной политике. Но обеспечить это невозможно (выделено мной. - С . Б . ).», - заявляет первый зампред ЦБ Дмитрий Тулин .

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина идет еще дальше. Заявляя, что курс рубля может стабилизировать только диверсификация экономики, она фактически перекладывает с себя на председателя правительства Дмитрия Медведева ответственность, возложенную на нее Конституцией и Законом о ЦБ: ведь если за диверсификацию экономики с кого и спросят, то не с Центробанка, а с правительства.

Когда главное действующее лицо денежного рынка публично расписывается в собственном бессилии, уже не удивляет, что, несмотря на относительную нормализацию экономики, валютные качели продолжают раскачиваться уже более полу

По его мнению, девальвация рубля связана со снижением цен на нефть и геополитическими рисками.

«Мы ситуацию отслеживаем. Она должна прийти в новое равновесие. И стоимость валюты с учётом нового положения, и в торговом балансе, и с учётом оттока капитала, ищет свои равновесные положения. <…> Мы надеемся, что это в ближайшее время произойдёт. Мы получим некие новые уровни балансировки платёжного баланса и дальше будем смотреть, как будет ситуация развиваться», — цитирует министра финансов ТАСС.

Впрочем, прогноз главы Минфина по поводу скорой стабилизации российской валюты пока не спешит сбываться — на сегодняшних валютных торгах рубль вновь продемонстрировал отрицательную динамику. С утра «деревянный» установил новый исторический минимум на уровне 40,37 рубля за доллар. Официальный курс американской валюты, установленный ЦБ на субботу, 11 октября, составил 40,21 рубля.

Исторический максимум к рублю установил и евро — официальный курс европейской валюты ЦБ установлен на уровне 51,05 рубля. Последний рекорд «европейца» на отметке 50,94 рубля был зафиксирован в марте.

Мы обратились к экспертам и выяснили, что мешает российской валюте прекратить падение и когда рубль всё-таки стабилизируется.

Мэр города Химки, экс-руководитель Департамента инвестиционной политики Минэкономразвития Олег Шахов

Стабилизация курса, без сомнения, произойдёт в среднесрочной перспективе, поскольку это крайне важно для населения, с точки зрения существенного роста инфляции, и власти это хорошо понимают. На данный момент такие сильные движения во многом спекулятивны: игроки реагируют на негативный новостной фон, снижение нефтяных котировок. Регулятор выходит на рынок, чтобы демпфировать такое резкое ослабление национальной валюты, но делает это аккуратно. В такие моменты успокоить валютный рынок крайне сложно, и нет смысла расходовать значительную часть золотовалютных резервов.

Укрепление рубля можно ожидать ближе к концу году, когда закончится пик выплат зарубежных заимствований корпоративным сектором - спекулянты успокоятся, произойдет осознание того, что для паники нет причины.

Укрепление рубля можно ожидать ближе к концу года, когда закончится пик выплат зарубежных заимствований корпоративным сектором — спекулянты успокоятся, произойдёт осознание того, что для паники нет причины, и национальная валюта имеет все шансы укрепиться на 1-2 рубля.

ЦБ очень важно успокоить рынок, дать понять, что ситуация находится под контролем и регулятор успешно выполняет данную функцию. Когда рынок успокоится, за счёт аккуратных валютных интервенций можно будет добиться стабилизации курса.

Александр Разуваев, директор аналитического департамента «Альпари »

Международные резервы позволяют Банку России в краткосрочном плане установить, наверное, практически любой курс. При желании ЦБ может легко вернуть его на старую отметку в 30-35 рублей за доллар. Однако наши монетарные власти предпочитают не тратить резервы, соответственно, в ближайшее время курс российского рубля будет следовать за ценами на нефть. А они должны подрасти ближе к отопительному сезону. Плюс с каждым днём растёт вероятность сокращения квот ОПЕК.

Ситуация выглядит тревожно, прежде всего, в средне- и долгосрочном плане. В следующем году ФРС США начнёт повышать ставку, что автоматически приведёт к укреплению доллара против большинства валют, падению развивающихся фондовых рынков и, главное для России, сырьевых товаров. Доллар США остаётся валютой инвестиций, а не валютой производства. Проблема в том, что американская ставка стартует почти с нулевой отметки. И с высокой вероятностью мир столкнётся с долгосрочным циклом её повышения, что при прочих равных означает долгосрочный «медвежий» цикл в ценах на нефть. Капиталоёмкие и рисковые месторождения российской Арктики могут в итоге стать просто нерентабельными. Падение цен на нефть может совпасть с падением её добычи в России. А это не сулит ничего хорошего для российского рубля.

Ермаков Роман, аналитик управления инвестиционных операций, «Ланта-Банк»

В основном на рубль оказывает давление ряд факторов. Во-первых, мы наблюдаем продолжающееся снижение котировок нефти (с начала года нефть подешевела уже примерно на 15 %), и сейчас марка нефти BRENT торгуется возле отметки $89 за баррель. Во-вторых, влияние на рубль оказывает геополитика и ограничительные меры на привлечение капитала в отношении ведущих российских банков со стороны США и ЕС. В-третьих, американская валюта сейчас укрепляется ко всем валютам развивающихся стран, поэтому предыдущие два фактора только придали дополнительное ускорение для роста доллара США против рубля.

В сентябре российским компаниям необходимо было произвести рефинансирование внешнего корпоративного долга, что также способствовало ослаблению национальной валюты (объём корпоративного долга к погашению до конца этого года составляет 33 млрд долл., в следующем — 57 млрд долл.).

Мы полагаем, что в текущих условиях регулятор действует достаточно предсказуемо и адекватно ситуации. В то же время введение более долгосрочного валютного РЕПО, о котором говорила недавно руководитель ЦБ, на наш взгляд, необходимо осуществить как можно скорее, чтобы сбить спекулятивную атаку на национальную валюту, т. к. уже сейчас понятно, что валютные интервенции мало помогают в стабилизации курса рубля.

Вместе с тем сейчас можно достаточно уверенно сказать, что рубль сильно перепродан относительно аналогов из развивающихся стран. Мы прогнозируем, что корпорации уже аккумулировали большую часть валюты для предстоящих до конца года погашений, и такого значительного давления на рубль с их стороны уже не будет. Есть риск массовой конвертации рублёвых депозитов в валюту со стороны населения. Мы полагаем, что уровень в 40-40,5 руб./долл. является привлекательным для фиксирования позиций в американской валюте. Средневзвешенный курс на октябрь в районе 38,5 рубля за одного американца нам видится достаточно адекватным текущему состоянию российской экономики.

МОСКВА, 14 сен — РИА Новости, Дмитрий Майоров. Сохранение ключевой ставки ЦБ РФ и умеренно жесткая риторика стабилизирует курс рубля, повышение ставки добавит волатильности на валютный рынок - сначала рубль подскочит вверх, потом пойдет вниз, считают опрошенные РИА Новости эксперты.

И Банк России сегодня, скорее всего, так и сделает — сохранит ключевую ставку на прежнем уровне, 7,25% годовых, но ужесточит риторику, считает большинство экспертов рынка.

Стабильность полезнее

Несмотря на повышение рыночной волатильности, рост доходности ОФЗ и ослабление рубля в последние недели, сейчас нет необходимости в ужесточении денежно-кредитной политики, считает директор по макроэкономике компании "Альфа-Капитал" Владимир Брагин.

Паника на торговых площадках утихла, три дня идет укрепление рубля, ситуация с рублевым долгом стабилизировалась, рынок сам находит баланс, и регулятору не стоит предпринимать дополнительных усилий для этого, рассуждает глава дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук.

Фактические ставки на рынке сами подросли в последнее время - без участия ЦБ - и это нормально, говорит начальник центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин. Просто в предыдущие месяцы рынок слишком оптимистично оценил перспективы снижения ставки, и его немного "зашкалило", теперь он возвращается в зону равновесия, и от ЦБ не требуется дополнительных действий, рассуждает эксперт.

Поэтому лучшим вариантом для рубля, который его поддержит и даст потенциал для роста - это неизменность ключевой ставки и умеренно жесткая риторика в соответствии с возросшими инфляционными ожиданиями, резюмировал Сусин.

Нет никаких резонов повышать ставку, также считает управляющий активами компании "Регион Эссет Менеджмент" Алексей Скабалланович. ОФЗ перешли к росту, рубль также укрепляется, инфляция за последнюю неделю показала нулевую динамику, аргументирует он.

Наиболее вероятный сценарий — сохранение ставки на текущем уровне — толкнет курс пары "доллар-рубль" немного вверх — в район 69, оценивает старший аналитик компании "Альпари" Роман Ткачук.

Большое влияние на рубль продолжают оказывать внешние факторы, поэтому вряд ли решение ЦБ окажет на него значительное влияние, особенно если ставка не изменится, как ожидает рынок, говорит главный экономист РФПИ Дмитрий Полевой.

Повышение ставки - не всегда благо для рубля

Варианты более агрессивного поведения маловероятны и менее целесообразны, считают опрошенные эксперты.

Да, такое решение будет играть в пользу рубля, указывая на исключительную приверженность ЦБ основной цели — удержанию инфляции около 4%, считает Полевой.

Так, повышение ставки на 0,25 процентного пункта в краткосрочном периоде может толкнуть пару "доллар-рубль" вниз — в район 68, полагает Ткачук. А главный аналитик компании "БКС Премьер" Антон Покатович считает, что курс рубля в данном случае может продолжить постепенное укрепление даже к уровням 67 против доллара.

Однако фактор более высоких рублевых ставок может быть нивелирован усилением оттока нерезидентов из ОФЗ, добавляет Покатович. Повышение ставки на 0,25 процентного пункта породит ненужные ожидания дальнейшего роста ставок и, соответственно, окажет давление на котировки рублевого долга, также говорит Сусин.

Повышение ставки вызовет ненужную регулятору волатильность — вначале рубль пойдет наверх, потом - вниз, поскольку активизируется продажа ОФЗ, предполагает Романчук.

Повышение ключевой ставки в текущих условиях может в целом привести к обратному эффекту: росту ожиданий ужесточения ДКП и, как следствие, росту доходности на рынке облигаций, росту волатильности, в том числе, на валютном рынке, резюмировал Брагин.

Вероятность же еще большего повышения ставки — сразу на 50 базисных пунктов — может даже спровоцировать рост опасений инвесторов: участники рынка могут рассудить, что регулятор готовится к новому витку нестабильности в ближайшей перспективе, говорит Покатович. Долговой рынок снова окажется в зоне спада, доходности ОФЗ могут устремиться к уровням 9,5% и выше, инвесторы побегут из них, а рубль опять пойдет вниз, заключил он.

Мы видим, что рубль продолжает свое падение, а евро и доллар США растут . Наша валюта упала до исторического, то есть небывалого ранее минимума. Безусловно, это подавляющему большинству россиян не может нравиться, поскольку их сбережения обесцениваются , инфляция растет, увеличиваются цены на самые разные услуги и товары. Все перечисленные моменты явно указывают на надвигающийся или углубляющийся кризис в экономике России. Кстати, если временный финансовый кризис затронул и вас, можно попробовать оформить небольшой займ до получки на сайте, который собрал лучшие предложения по микрозаймам, кредитам и кредитным картам. Это сайт creditonline.su . Переходите по ссылке сейчас, и вы сможете получить деньги на свою карту уже через 5 минут.

Так возможна ли стабилизация курса рубля в 2019 году?

На сегодняшний день явно прослеживается параллель между ценой на нефть и курсом рубля. Дело в том, что наша экономика в подавляющем большинстве держится на экспорте своих энергоресурсов. К сожалению, мы ничего иного предложить сейчас не имеем возможности. Давление на рубль оказало и то, что ОПЕК постановила не снижать добычу нефти. Так как нас бюджет в большей степени состоит из денег, полученных от продажи нефти и газа, то правительство бы не смогло выполнять свои социальные обязательства, если бы не снизился курс рубля.

Центробанк России если и вмешивается в формирование курса рубля посредством интервенций, то делает это тихо. Никто не знает, каков размер этих интервенций, которые все-таки мешают перекупщикам действовать уверенно. Вероятнее всего интервенции не были слишком значительными. К сожалению, если иностранная валюта и падает, то падает незначительно и очень редко, зато рост наблюдается ежедневно, причем рост довольно серьезный. Есть все предпосылки, что доллар вырастит в 2019 году до 80 рублей, а евро до 90 и выше.

Несмотря на не слишком утешительные прогнозы, эксперты все-таки говорят о том, что бесконечно рубль падать не может. Возможно, что во втором квартале после обещанных 60 рублей за доллар наша валюта все-таки стабилизируется. Другим словами, стабилизация курса рубля в 2019 году, по мнению многих финансовых специалистов, является неизбежной. Так как рубль зависит в большей степени даже не от нехватки валюты, а от цен на нефть, он станет стабильным.

Нефть по определению не сможет упасть слишком низко , тем более что ее добыча в России обходится дешевле, чем в некоторых других странах мира, а ниже чем стоимость добычи всегда востребованная нефть в любом случае не упадет. Эксперты говорят, что нефть не просто не подешевеет в 2019, но даже вырастит до 88-90 долларов за баррель.

Москва, 7 октября - "Вести.Экономика". Центробанк может ускорить экономический рост, если использует возможности по стабилизации курса рубля по схеме, которую в разное время успешно применяли Швейцария, Китай и сама Россия, считает Сергей Блинов*, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КАМАЗ".

Рубль ослабляется с января 2018 г. В сентябре среднемесячный курс составил 67,1 руб. за доллар. Месяц назад аналогичный показатель был равен 66,4. Темпы падения рубля замедлились.

Тем не менее, как видно на графике, с января 2016 г. (когда курс рубля был минимальным) рубль укрепляется. Текущее ослабление рубля, начавшееся с января 2018 г., пока выглядит как коррекция в этой тенденции укрепления.

Упущенные возможности стабилизации курса

После произошедшего ослабления рубля стало очевидным: курс можно было стабилизировать, но эти возможности были упущены. О чем речь?

Центробанк может легко стабилизировать курс, когда рыночные силы пытаются укрепить рубль. Механизм очень прост: если наблюдается тенденция к укреплению рубля, то ЦБ может определить уровень, при котором дальнейшее укрепление рубля нежелательно. На этом уровне Центробанк начинает "печатать" любое необходимое количество рублей и выкупает на рынке любое количество долларов, удерживая курс практически постоянным. Ресурс, который Центробанку нужен в этом случае, – это рубли, которые у него (как у эмитента) имеются в неограниченном количестве.

С 2011 по 2015 гг. такой способ стабилизации использовал Банк Швейцарии. Осенью 2011 г. он объявил, что не допустит укрепления швейцарского франка по отношению к евро. В качестве целевого курса был обозначен курс 1,2 швейцарского франка за один евро. И, несмотря на неоднократные попытки укрепления, швейцарский центральный банк уверенно удерживал рубеж 1,2 более трех лет (график 2).

Печатая франки и покупая на них валюту, ЦБ Швейцарии нарастил за это время валютные резервы более чем на 200 млрд в долларовом эквиваленте. Подобную тактику мог бы использовать и Банк России. Рассмотрим это на примерах.

Сценарий стабилизации с апреля 2016 г. на уровне 67 руб.

В марте 2016 г. рубль заметно укрепился (с 76 до 69 руб. за доллар). ЦБ мог воспользоваться тенденцией укрепления рубля и стабилизировать курс на отметке 67 руб. за доллар. Как он мог это сделать?

Как Банк Швейцарии в приведенном выше примере, российский Центробанк мог "напечатать" любое количество рублей, чтобы удержать курс на отметке 67 руб. за доллар. В этом случае ЦБ вынужден бы был в борьбе с укреплением печатать новые рубли, покупать на них валюту и (опять же как Банк Швейцарии) пополнять свои валютные резервы. Одновременно с этим эмитированные рубли поступали бы в экономику, что способствовало бы ее ускорению, о чем будет сказано далее. Графически изобразить это можно так, как показано на графике 3.

Источник: "Финам", расчеты С. Блинова

Вместо укрепления, а затем ослабления, все это время курс рубля оставался бы постоянным: 67 руб. за доллар. Можно косвенно оценить возможные объемы выкупаемой валюты при сценарии стабилизации курса на этом уровне. Курс рубля, который мы фактически наблюдали с апреля 2016 по сентябрь 2018 г., поможет нам в этой оценке. Ведь он в значительной мере отражал равновесный курс, то есть курс, при котором ЦБ не вмешивается в курсообразование с помощью интервенций. Действительно, ЦБ декларировал и проводил политику невмешательства в курсообразование в этот период.

Это значит, что в сценарии стабилизации курса на отметке 67 Центробанку сначала приходилось бы выкупать относительно немного валюты (небольшое расстояние между голубой и черной линиями на графике 1). Но к середине 2017 г. объем пополнения ЗВР заметно увеличился бы (расстояние между голубой и черной линиями больше). Красная область на диаграмме как раз символизирует интенсивность пополнения ЗВР. Другими словами, чем больше расстояние между уровнем 67 (черная прямая линия на графике) и фактическим уровнем курса (голубая линия на диаграмме), тем больше валюты потребовалось бы выкупать Центробанку.

Сценарий стабилизации с февраля 2016 г. на уровне 75 руб.

Но решение о стабилизации курса Центробанк мог принять и раньше, на другом уровне. С февраля 2016 г., в точности по описанной выше технологии, ЦБ мог бы стабилизировать курс рубля на уровне 75 руб. за доллар. Сценарий такой стабилизации выглядит, как показано на графике 4.

Отличие от сценария "стабилизация курса на уровне 67" в следующем:

Объем пополнения ЗВР при стабилизации на уровне 75 был бы больше, чем на уровне 67. Это на графике 5 отображается большей площадью "красной зоны" (сравните с графиком 3).

В этом сценарии даже сейчас (при прочих равных) ЦБ мог бы не прекращать скупку валюты, так как равновесный курс доллара все еще был бы ниже курса стабилизации (голубая линия ниже уровня стабилизации). Почему этот вариант был бы предпочтителен, мы расскажем далее.

Может ли ЦБ скупать валюту

Критики могут возразить: мол, режим инфляционного таргетирования предполагает невмешательство в курсообразование. Лучшим ответом будут слова главы Центробанка Эльвиры Набиуллиной: "Около 15 лет назад, когда многие страны переходили к инфляционному таргетированию, считалось - и до сих пор считается, - что инфляционное таргетирование - это обязательно свободно плавающий курс, но, надо отметить, что многие центральные банки оставляли за собой право вмешиваться в работу валютных рынков. По опыту тех валютных стран, которые провозгласили переход к инфляционному таргетированию, мы уже видим, что они иногда вмешиваются в работу валютных рынков. Это происходит по следующим причинам. Первая - чтобы противостоять рискам финансовой стабильности, особенно когда есть краткосрочная волатильность. Вторая - для пополнения золотовалютных резервов, по сути дела, чтобы обеспечить долгосрочную финансовую стабильность, когда возникают такие колебания с краткосрочными рисками. Главное, чтобы были ресурсы для того, чтобы противостоять внешним шокам.

И некоторые страны говорят о том, что они вмешиваются в работу валютных рынков, чтобы прямо влиять на курс. Недавний пример: Чехия провозгласила, что она будет влиять на валютный курс, чтобы достичь своих целей по инфляции, потому что они борются с дефляцией. Некоторые страны, хотя, может, это и не приветствуется, говорят, что они вмешиваются в подобную работу, чтобы поддержать конкурентоспособность своих экономик.

Если мы посмотрим на данные по странам, прежде всего с формирующимися рынками, многие из них на протяжении пяти лет и в течение последнего года увеличивали золотовалютные резервы. Безусловно, можно говорить о некоем элементе переоценки, но большинство из них осуществляло прямые покупки валюты на рынке. Мы видим, что за пять лет Австралия, например, нарастила свои золотовалютные резервы где-то на 30%, Израиль, Канада - на 40%, Бразилия - на 50%, Индонезия - на 70%, Мексика почти удвоила, хотя у некоторых из них изначально был не очень высокий уровень этих резервов. Тем не менее определенной тенденцией является то, что центральные банки пополняют золотовалютные запасы в условиях повышения волатильности глобальных рынков (мы это видим), для того чтобы противостоять внешним шокам и поддержать доверие инвесторов.

Кроме того, им часто приходится выступать в виде кредитора последней инстанции не только в национальной валюте в силу того, что многие национальные предприятия и банки имеют и активы, и обязательства в иностранной валюте. И некоторые центральные банки говорят о том, что они предоставляют инструменты для рыночных объектов, а также хеджинговые инструменты для сложных ситуаций, но, надо сказать, что анализ действий этих стран показывает, что пополнение золотовалютных резервов практически не отражается на их способности достигать инфляционные показатели. …Подводя итог, я бы хотела ответить так: мы считаем, что наша постепенная, плавная политика по пополнению золотовалютных резервов не противоречит нашим целям по снижению инфляции и по ее удержанию на уровне около 4%"

(цитата из выступления Эльвиры Набиуллиной на Петербургском международном экономическом форуме, 18 июня 2015 г.).

Другими словами, руководители ЦБ признают, что можно покупать валюту даже не отказываясь от режима таргетирования инфляции.

Положительные побочные эффекты борьбы с укреплением курса

Но самое важное в том, что описанная выше практика стабилизации положительно сказалась бы на экономике России. Ведь анализ экономической истории постсоветского роста подтверждает, что именно такая практика была причиной всех экономических подъемов в России.

Загадочный рост 1997 г.

С 1990 по 1998 гг. включительно ВВП России падал, единственным исключением был 1997 г. Объяснить этот рост нефтяными ценами невозможно, потому что цены на нефть в 1997 г., наоборот, начали падать после непрерывного роста в течение трех лет (1994-1996 гг.).

Зато рост ВВП в 1997 г. вполне может объясняться политикой ЦБ по удержанию курса рубля на практически фиксированном уровне. Когда в Россию начал прибывать капитал, привлеченный высокими процентами по ГКО, Центробанк (почти в точности как в примере с банком Швейцарии) начал бороться с укреплением рубля, а значит, начал печатать рубли и покупать на них валюту. Золотовалютные резервы стали быстро расти, достигнув максимума $24,5 млрд к середине 1997 г., увеличившись за 12 месяцев на 55%.

Но росту экономики способствовал не рост резервов, а рост рублевой денежной массы в реальном выражении. Благодаря операциям ЦБ на валютном рынке в экономику добавлялась рублевая денежная масса, которая жизненно необходима для экономического роста. Именно в этом и был секрет "загадочного" роста экономики в 1997 г. на фоне падающих цен на нефть.

Как только "борьба с укреплением рубля" прекратилась, прекратился и экономический рост. Более того, начатый Центробанком обратный процесс – борьба с ослаблением рубля путем интервенций – уменьшал рублевую денежную массу и привел к кризису.

Рост в 2000-х гг.

С 2000 по 2008 гг. экономика России росла высокими темпами. И происходило это благодаря тому же механизму. Борясь с укреплением рубля (до 2003 г. это даже больше было похоже на борьбу за ослабление рубля), ЦБ выкупал на рынке огромное количество валюты, а в экономику России поступали так нужные ей рубли.

Курс при этом не был строго фиксированным. С января 2003 г. по июль 2008 г. ЦБ боролся с укреплением, как бы сдавая позиции, позволяя рублю постепенно укрепляться. И рубль укрепился за это время с 32 до 23 руб. за доллар. Но борьба с укреплением рубля при этом все равно шла, ведь золотовалютные резервы при этом выросли с $11 млрд в 1999 г. до $597 млрд в середине 2008 г., а главное – работал механизм роста экономики: рублевая денежная масса росла в номинальном выражении на 40-50%, а в реальном – на 20-40% в год.

Именно этот рост реальной денежной массы способствовал тому, что экономика росла высочайшими темпами и ВВП практически удвоился за этот период в реальном выражении. Объясняется это тем, что ВВП и реальная денежная масса имеют практически 100%-ю корреляцию (график 5).

И опять экономика была отправлена в нокаут, как только с августа 2008 г. ЦБ прекратил борьбу с укреплением рубля и начал проводить валютные интервенции, сокращающие денежную массу. По этой же схеме происходил рост в 2010-2011 гг.: борьба с начавшимся укреплением рубля, скупка валюты в резервы, добавление рублей в экономику и, как следствие, экономический рост. И опять, как только начались валютные интервенции и изъятие рублей в ходе этих интервенций, рост экономики не только прекратился, но и сменился падением.

Как использовать курсовую политику для экономического роста

Сергей Блинов*, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КАМАЗ"

Как же можно использовать этот испытанный и в России, и в других странах механизм экономического роста?

Во-первых, надо начинать борьбу с укреплением рубля. Можно начинать делать это на текущих уровнях (сейчас курс 65-67 руб. за доллар). Во-вторых, надо максимизировать масштаб "борьбы с укреплением". Мы показали, что на экономику благотворно влияет не сам по себе стабильный курс, а добавление рублей в ходе стабилизации курса.

Именно поэтому ЦБ может принять меры, которые усилят тенденцию рубля к укреплению, например более решительно поднимая ключевую ставку. И когда эта тенденция (укрепления рубля) начнет проявляться, необходимо действовать по схеме банка Швейцарии, удерживая намеченные рубежи и не давая рублю укрепиться. Получается нетривиальный подход: ЦБ должен "организовать" укрепление рубля, чтобы самому же с ним потом и бороться.

В-третьих, если в силу каких-то причин наметится ослабление рубля, то это не будет проблемой. Наоборот, это будет только на руку Центральному банку. Ведь в этом случае он может перенести "оборонительные рубежи" и защищать рубль от укрепления не на уровне 67, а на уровне, например, 75 руб. за доллар, как показано на графиках 3 и 4. Выгода же такого отступления в том, что тенденцию укрепления рубля, которая нужна Центробанку, гораздо легче "организовать", когда курс 75, а не 67.

Можно отметить, что подобную тактику проводил на протяжении многих лет Народный банк Китая. Юань удерживался от укрепления практически постоянно. Если же происходило ослабление юаня, то ЦБ Китая соглашался с этим и борьба с укреплением всего лишь переносилась на новый уровень (график 6, период 1981-2005 гг.).